华泰证券看好矿服及设备商向矿山开发转型趋势

华泰证券认为矿山服务行业及设备供应商向矿山开发转型的趋势值得期待，随着矿业市场的复苏和矿企盈利能力的提升，矿服及设备商逐渐向矿山开发领域拓展，以更好地满足客户需求并实现业务多元化，华泰证券认为这一转型趋势有助于提升相关企业的竞争力和盈利能力，值得投资者关注。

　　华泰证券研报表示，当前金属高价下或催生较多勘探、矿服及设备制造商向矿业开发转型，此类转型模式主要包括参股、控股以及EPC+O模式(低参股但享有超额收益权)。在此背景下，上述转型模式有望成为未来矿业重要的开发力量，原因在于当前高金属价格背景下，中小型矿山业主具备较强的开发意愿，但普遍面临资金实力有限，技术和项目管理能力不足等约束，需外部力量协助推进开发；而大型矿业公司更偏好资源体量大，生命周期长的项目，对规模有限的小型矿山参与意愿较低。在此背景下，矿服、矿业设备公司具备丰富的运营经验参与该类型小矿山开发，并通过EPC+O的形式参股运营。这种多方互利的商业模式有望在未来大规模展开，因此我们看好矿服、矿业设备制造商转型，建议投资者关注该行业新动态。

　　全文如下

　　华泰 | 有色金属：看好矿服及设备商向矿山开发转型

　　核心观点

　　看好矿服及设备商向矿山开发转型趋势

　　当前金属高价下或催生较多勘探、矿服及设备制造商向矿业开发转型，此类转型模式主要包括参股、控股以及EPC+O模式(低参股但享有超额收益权)。在此背景下，我们认为上述转型模式有望成为未来矿业重要的开发力量，原因在于当前高金属价格背景下，中小型矿山业主具备较强的开发意愿，但普遍面临资金实力有限，技术和项目管理能力不足等约束，需外部力量协助推进开发；而大型矿业公司更偏好资源体量大，生命周期长的项目，对规模有限的小型矿山参与意愿较低。在此背景下，矿服、矿业设备公司具备丰富的运营经验参与该类型小矿山开发，并通过EPC+O的形式参股运营。这种多方互利的商业模式有望在未来大规模展开，因此我们看好矿服、矿业设备制造商转型，建议投资者关注该行业新动态。

　　高金属价格有望支撑新一轮资本开支周期开启

　　我们认为，金属高价或刺激大量的资本开支需求。截至2025年12月18日，主要金属价格较年初均实现显著上涨，沪金、沪银、沪铜、碳酸锂价格分别报980.5元/克、15521元/千克、92600元/吨、106160元/吨，较2025年初分别+57.5%、+103.8%、+26.4%、+36.5%。展望未来，我们预期高金属价格将推动全球矿企系統性增加资本开支，相关设备、工程服务及资源产业链将迎来持续的订单与景气度验证。

　　矿业服务商上游转型具备技术和运营竞争优势

　　近三年来，在下游AI、光伏等需求快速提升、供应端持续紧张及地缘政治扰动等因素推动下，主要金属价格整体维持高位运行。在此背景下，金诚信等勘探、矿服、矿业设备制造商已成功转型矿业开采，通过布局铜矿、锂矿等资源实现多业务驱动。我们认为这一转型模式具备技术优势，首先，这类公司拥有多年矿山工程建设、采矿运营、选矿设备制造与服务的核心技术，具备深厚的矿山运营经验；其次，初期通过技术、服务或设备入股项目，或通过承包运营权的方式，能够有效减轻资源型企业在扩张初期面临的资本开支和债务压力；最后，公司依托传统业务的现金流和利润来源，为矿山开发提供了稳定的财务支持，平滑收入和现金流。我们看好这一转型路径在高金属价格环境下的发展潜力。

　　EPC+O盈利模式优秀，双轮驱动有望促进业绩持续增长

　　EPC+O模式是指设计、采购、施工及运营一体化的总承包模式，相比与传统EPC模式，该模式通过绑定长期运营权，使服务商能分享项目的超额收益。金属景气周期或催生大量未开发中小矿山的开发需求，但中小矿山收益对大型矿企的吸引力有限，同时矿主面临资金和技术约束。矿服、矿业设备公司具备丰富的运营经验，在高利润驱动下，有能力通过EPC+O模式进行参股并主导运营。我们认为这种方式具备优秀的盈利模式，一方面可受益于矿山运营与设备销售需求实现主业盈利增长，另一方面也可通过矿山股权分红实现双轮驱动。基于此，我们建议投资者关注该类矿服、矿业设备制造商转型趋势。

　　风险提示：大宗商品价格大幅变动，下游需求不及预期。